모자이크 이론, 증권 분석 및 다각적인 정보의 융합

모자이크 이론(Mosaic Theory)이라고 들어 본 적이 없을 지도 모른다. 금융 시장에서 넘쳐나는 여러 이론들 중 아주 생소한 이론 중 하나일 것이다. 하지만, 모자이크 이론은 증권 분석에서 결코 과소평가되어서는 안 되는 중요한 이론이며, 오늘날 금융 시장에서 그 만큼 경의를 표할만한 이론도 없다.

모자이크 이론이란 무엇인가?

금융 시장에서 모자이크 이론은 주로 내부자 거래에 대한 법률적 방어수단으로 이용되고 있다. 내부자 거래 관련 법률에 따르면, 애널리스트나 투자자는 어떤 형식으로든 비공개 중요 정보를 사용해서는 안 된다. 하지만, 모자이크 이론 하에서, 애널리스트나 투자자는 공개 정보와 비공개 정보, 그리고 중요한 정보를 모아, 거기서 유추해 낸 결론을 투자 결정과 투자 권유의 근거로 사용할 수도 있다. 그런 결론이 애널리스트나 투자자가 해당 기업과 직접적인 의견 교환을 통해 얻어낸 중요 내부 정보에 해당할지라고 그렇다. 2011년, 내부자 거래 혐의로 기소된 갈레온 그룹의 라즈 라자라트남은 변론에서 자신의 거래가 모자이크 이론에 근거한 것이라고 주장한 바 있다.

"모자이크이론"은 국가기밀과 관련하여 많이 사용되고 있다. 모자이크 이론이란 개별 내용으로는 기밀에 해당하지 않지만, 이를 종합하면 전체로서 중요한 새로운 사실을 판단할 수 있는 정보가 드러나는 경우에는 단편적 사실의 기밀성을 인정하는 이론이다. 하지만 모자이크이론에 대해서는 부정하는 견해가 있다. 이 이론에 따르면 누구나 알고 있으며 알 수 있는 공지의 사실이라도 하더라도 전문적 지식을 동원하여 이를 전체로서 종합할 경우에는 국가기밀에 해당하는 내용이 될 경우에 각 개별정보는 국가기밀성을 가지게 된다. 즉 일반인이 알고 있는 사실도 경우에 따라서는 기밀성이 인정된다는 점에서 이 이론에 대해서는 논란이 있다. (형사정책연구 제 18권 제3호, 통권 제71호, 2007 가을호)

모자이크 이론과 증권 분석

이 글에서는 모자이크 이론의 법률적 목적이 아니라, 증권 분석을 위한 목적에 중점을 둔다. 모자이크 이론에 따르면, 중요하지 않은 정보라도 이들이 쌓이고, 모이면 결국에 가서는 중요한 정보가 될 수도 있다.

재무제표 분석을 다룬 대부분의 문헌들에서는 모자이크 이론을 단지 법률적 목적으로만 언급하고 있다. 필립 피셔가 자산 실사 방법에서 이 이론을 잠깐 언급한 적이 있지만, 증권 분석에 관련된 것은 아니었다. 피셔는 정보 우위를 확보하기 위해서는 고객, 공급 업체 및 경쟁사들과 대화 같은 기초적 연구 조사를 중시했다. 모자이크 이론은 여기서 한 발 더 나가 재무 정보와 그 밖의 다른 어떤 정보를 모아 정보 우위에 설 수 있게 해준다.

다각적인 정보의 융합

많은 투자자들이 투자의 기술적 측면, 즉, 공식이나 개념 같은 것에 초점을 맞추는 경향이 있다. 이런 펀더멘탈적 측면 또한 아주 중요하지만, 투자자들에게는 증권 분석이 훨씬 더 중요하다. 일반적인 상식만큼이나 투자 대상의 세부적인 내용도 필요하기 때문이다.

투자자들은 시장이 갖고 있지 못한 통찰력을 갖고 싶어 하는 반면, 일반적으로 재무적 척도을 살펴보는 것만으로는 이런 통찰력이 얻어지지 않는다. 증권 분석이란 겉보기에는 관련이 없고, 중요하지 않아 보이는 정보들 모아 빈틈없는 결론을 도출해 내는 기술이다. 어떤 데이터를 살펴봐야 하며, 어디서 그런 데이터는 얻을 수 있는지 아는 것이다. 실제로, 금융 공식에 적용할 수 있는 제한된 데이터만으로는 결론을 도출하는데 불충분한 경우가 허다하다.

그렇기 때문에 모자이크 이론과 다각적인 정보의 융합이 필요한 것이다. 하지만, 이를 통해 직접적으로 뭔가를 얻을 수 있는 것은 아니다. 때문에 대부분의 문헌에서 모자이크 이론에 관심을 두지 않는 이유로 보인다. 그럼에도 불구하고, 모자이크 이론을 적용해 볼 가치는 충분하다. 단순하게 생각해 봐도, 일상적으로 틀에 박힌 배수들만 바라보는 이들에게 증권 분석 기술 향상에 큰 도움이 될 것이다. 이것이 진정으로 위대한 투자자들이 존재하게 만드는 이유일 지도 모른다.

증권 분석 기술을 가장 잘 함축할 수 있는 이론이 있다면, 그것이 바로 모자이크 이론일 것이다.

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2015년 7월 13일 출처: Value Edge