기관 투자자들은 효율적일까?

효율적 시장 가설이라는 전통적인 틀로 시장을 바라보면, 시장 가격은 그 기본적인 가치를 반영할 것입니다. 왜냐하면 대규모 자본을 운용하고 있는 전문 투자자들이 “멍청한” 또는 “개인” 투자자들이 만들어 놓은 잘못된 가격을 바로잡기 때문이죠.

예를 들어, 일반 데이트레이더가 주당 가치가 1만원인 주식을 주당 8천원에 매도 주문을 냈다고 합시다. 그러면, 전문 투자자가 즉시 달려들어 그 주식이 1만원이 될 때가 매도 주문을 전부 훑어 갈 것입니다. 결국, 시장 가격은 효율적이 되는 것이죠. 데이트레이더는 돈을 잃을 것이고, 전문 투자자는 “스마트” 머니로서 자신의 역할을 톡톡히 해 낼 것입니다.

하지만 실제로 전문 투자자가 그런 역할을 하고 있을까요?

이전 연구 “Institutional Investors and Stock Return Anomalies”에 따르면, 기관 투자자들이 시장의 이상 현상을 바로잡지 못하는 것으로 나타난 바 있습니다.

보다 최근 연구 “Institutional Investor Type and Misvaluation”에서는 일부 전문 투자자들은 효율적 시장의 대리인으로서의 역할을 수행하고 있는 반면, 다른 전문 투자자들은 실제로 잘못된 가격 책정에 이바지 하는 것으로 나타났습니다.

“기관 투자자들은 유형별로 기업의 주가에 서로 다른 영향을 미치는 것으로 나타났다. 일관성 있는 장기 기관 투자자들은 기업의 장기적으로 기본 가치에 비해 잘못 책정된 주가뿐만 아니라, 주가 변동성도 줄여나간다. 반면 일시적인 단기 기관 투자자들은 오히려 기업의 잘못된 주가 책정을 부추기고, 주가 변동성을 증가시킨다. 이런 결과는 기관 투자와 기업의 가치 및 경영구조의 관계에 보다 미묘한 차이가 있음을 의미한다.”

기관 투자자들의 실적은 분기별로 판단됩니다. 때문에, 펀드 매니저가 직을 유지해 연봉을 챙겨가기 위해서는 단기적인 투자 실적에 집중할 수밖에 없는 제도적 관행이 자리 잡고 있습니다.

흔히 증권 방송에서 떠드는 “기관 투자자들의 매수세가 지속적으로 유입되고 있다.”라는 말은 잊어야 합니다. 많은 자원과 연줄을 갖고 있는 기관 투자자들은 개인 투자자가 이기려는 것은 어리석은 생각입니다. 투자 시계를 분기별이 아니라 몇 년 동안 길게 잡아야 합니다. 세스 클라만의 말처럼, 개인 투자자들에게 유일한 가장 큰 우위인 장기적인 방향성을 견지해야 할 것입니다.

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개인 투자자가 가질 수 있는 가장 큰 우위